20/05/2011

11h44....+0.4%...ageas ,reco d'ING..

AGEAS: S1 regime underestimates capital strength

The weak share price reaction post the 1Q11 results does not seem justified, in our view. The Belgian technical life margin is stronger than the headline number suggests and profitability is thus sustainable. The Solvency I (S1) ratio declined to 201% and does not tell too much about balance sheet strength: (1) the calculation seems conservative; and (2) the excess capital of General Account has not been taken into account and is this is fungible, in our view. BUY rating and SOTP-based target price of €2.8 maintained.

Weak share price reaction not justified. We see two main reasons for the weak share price performance: (1) Weak headline Belgian technical life margin (1Q10 0.79%, 1Q11 0.54%). However, a closer looks reveals the margin is stronger than the headline number suggests thus fears over sustainability of profits seem misplaced. (2) Weaker than expected headline solvency ratio (201% group), especially at the Belgian operations (1Q11 177% vs 4Q10 198%). The reason is the increase in unrealised losses on the fixed income securities, which are fully deducted from available capital. We believe the solvency ratio of Ageas is conservative for five reasons: (1) deducting unrealised losses on fixed income securities of peripheral sovereigns is fair as this reflects default risk, but very doubtful for Northern EU sovereigns; (2) solvency calculation barely takes into account the positive impact from a decline in required capital resulting from increasing interest rates; (3) excess capital in the General Account is not taken into account and is fungible in our view; (4) with Greek, Portuguese and Irish sovereign bonds accounted for at fair value only a haircut in the excess of the current market value will negatively impact solvency (fair value Greek 66% of par value at 1Q11); and (5) the upcoming Solvency 2 risk-based regime will reveal, we believe, Ageas’ true balance sheet strength given its favourable investment and product mix.

BUY rating and €2.8 target price maintained. We continue to believe that Ageas is one of the most undervalued insurance names. We agree that: (1) sovereign woes are a risk, but already reflected in solvency; and (2) that legacy issues make it a complex equity story. Nevertheless, we believe the capital buffer is strong enough to withstand shocks. We argue that the current share price attributes zero value to the General Account and assumes about €0.5bn in litigation risk.

Price: €1.95. Last published: target price: €2.8; recommendation: BUY

Albert Ploegh, Amsterdam +31 20 563 8748

  • Cercle Finance le 20/05/2011 à 11:17

Europe : l'heure reste à l'optimisme.


(CercleFinance.com) - En l'absence d'indicateur notable ce jour, les investisseurs européens privilégient l'optimisme, tablant sur le maintien d'une politique monétaire accommodante qui approvisionnera le marché en liquidités.

Ainsi, Londres grimpe de 1%, devant Francfort et Madrid (+0,6% chacun), tandis que sur les places d'Euronext, Bruxelles gagne 0,7%, Paris et Lisbonne avancent de 0,5% et Amsterdam, de 0,4%. Pour mémoire, Wall Street a pris près de 0,4% jeudi.

'Plusieurs membres de la Fed estiment qu'il existe des risques importants de rechute de l'économie et qu'une normalisation trop rapide de la politique monétaire serait un risque supplémentaire sur la croissance', note un économiste.

L'absence d'un consensus clair au sein du FOMC pour un tour de vis monétaire, au vu des 'minutes' de la dernière réunion de la Fed, tend à conforter cette hypothèse. Aussi, le billet vert marque encore un accès de faiblesse: l'euro reste ferme à 1,432 dollar.

Seule donnée parue ce jour, les prix à la production se sont accrus de 1% en Allemagne en avril par rapport à mars. Toujours en rythme séquentiel, ils avaient progressé de 0,4% en mars et de 0,7% en février.

Sur le plan des valeurs, BP grimpe de 3,7% à 465 pence: le groupe pétrolier va recevoir près de 1,1 milliard de dollars de la part de MOEX, son partenaire dans le puits Macondo à l'origine de la marée noire du Golfe du Mexique.

Standard Chartered s'adjuge 1,7% à 1610 pence sur le LSE, recherché à la suite d'une recommandation favorable émise par UBS. Le broker est passé de 'neutre' à 'achat', avec un objectif de cours maintenu à 1830 pence.

À Paris, Sanofi reste exclu de la dynamique d'ensemble et cède 0,2% à 54,6 euros. Le Multaq, son médicament phare contre les troubles du coeur, ferait l'objet d'une réévaluation par les autorités sanitaires françaises, selon La Tribune.

Inditex décroche de 1,1% à 61,9 euros à Madrid, pénalisé par un avertissement sur résultat émis par son concurrent américain Gap: la chaîne de vêtements américaine souffre de ventes en berne et d'une inflation des coûts entrants difficile à répercuter.

les INDICES à 11h45

BEL 20 * 2736.99 19.97 0.73 %  
AEX 25 * 351.83 0.99 0.28 %  
CAC 40 * 4043.01 15.27 0.38 %  
Euronext 100 * 720.77 2.87 0.40 %  
Next 150 * 1769.25 8.81 0.50 %  
DAX 30 7372.95 14.72 0.20 %  
MIB 30 21,628.67 68.95 0.32 %  
IBEX 35 10399.20 22.40 0.22 %  
SMI 6,590.68 32.73 0.50 %  
SLI 1,030.33 5.86 0.57 %  
SPI 6,063.05 28.17 0.47 %  
FTSE™ 100 5995.59 39.60 0.66 %  
Dow Jones * 12,605.32 45.14 0.36 %  
Nasdaq 100 2,369.67 0.00 0.00 %  
Nasdaq 2,823.31 0.00 0.00 %  
OMX Nordic 40 1,110.28 5.02 0.45 %  
OMX Helsinki 25 2,597.96 10.89 0.42 %  
OMX Stockholm 30 1,170.69 4.53 0.39 %

 

 

LibelléDernierVar.
EUR/USD 1.4303 -0.05%
Euribor 1 an 2.157 0%
Gold Index 1499.00 0.50%
Pétrole (New York) 99.90 0.98%

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